Tras el salto del jueves y viernes, el mercado mira fijo al riesgo pa�s La insistencia del Gobierno en el ancla cambiaria redujo la compra de divisas del BCRA y se fren� la emisi�n de bonares. Desde que Milei anunci� la "bazooka" de USD75.000 M, los bonos se desplomaron Si hay un dato que el mercado se apurar� a mirar durante la ma�ana del lunes, ese ser� el del riesgo pa�s, que, entre la declaraci�n del presidente Javier Milei acerca de que cuenta con una "bazooka" de USD75.000 M para sostener el ancla cambiaria en caso de corrida, y el cierre del viernes, anot� una suba de 48 puntos y lleg� a los 655 puntos. Es el mayor nivel en lo que va del a�o y hay que remontarse a noviembre del 2025, apenas a la salida de las elecciones legislativas, para encontrar un n�mero similar.

Al riesgo pol�tico que genera el escenario recesivo y al contexto externo adverso se les suma, justamente, la baja en la compra de divisas del BCRA para no permitir una nueva disparada del tipo de cambio y la inflaci�n. El riesgo pa�s hab�a cerrado el mi�rcoles en los 607 puntos, un nivel ya demasiado alto para las expectativas del mercado de que el Gobierno pudiera en el corto plazo acceder a emitir deuda en d�lares a nivel masivo para dejar de gastar reservas en cada vencimiento. Con una tasa del bono a 10 a�os del Tesoro de EE.UU. en un hist�ricamente alto 5,27%, una potencial salida al mercado en Wall Street exigir�a un tipo de inter�s de m�s del 11%.

Prohibitivo, al menos por ahora. El Tesoro viene comprando cada vez menos d�lares en el mercado de cambios. Septiembre fue el mes m�s bajo del a�o en ese sentido, con compras por "apenas" USD473 M.

Adem�s, el Tesoro ya acumul� tres licitaciones en las que no coloc� Bonar 2029. El programa financiero se habia comprometido a colocar USD2.000 M por esa v�a durante este a�o y a�n faltan USD774 M. La alta tasa de inter�s se interpuso nuevamente y, en paralelo con el acceso prohibitivo a Wall Street, viene manteniendo al Gobierno lejos de las colocaciones en moneda dura en el mercado local.

Adem�s, con la tercera revisi�n cerrada, falta saber si hay waiver por el incumplimiento fiscal para que el FMI desembolse casi USD900 M. El director de la consultora PxQ, Emmanuel �lvarez Agis, dijo al respecto: "La suba del riesgo pa�s tambi�n tiene componentes locales. En septiembre el BCRA acumula el menor volumen de compras del a�o, reflejando una administraci�n cambiaria que parece priorizar la estabilidad nominal frente a una mayor acumulaci�n de divisas.

Simult�neamente, el Tesoro dej� de colocar Bonares. El resultado es que las dos principales fuentes de d�lares previstas para financiar parte de los vencimientos de 2027 aparecen hoy algo m�s restringidas". Y agreg�: "Un riesgo pa�s m�s alto mantiene cerrado el acceso al mercado externo; y, sin ese acceso, aumenta la dependencia del Tesoro respecto de las reservas del BCRA.

El abuso del ancla cambiaria para reducir la inflaci�n env�a una se�al muy compleja a los tenedores de bonos: que las divisas se utilizan para mejorar las chances del oficialismo de ganar y no la chance del bonista de cobrar. El Programa Financiero 2027 comienza a parecerse a una expresi�n de deseos: si hoy no se emiten Bonares por la suba de su rendimiento �podr�n emitirse USD5.000mill para refinanciar vencimientos de 2027?" Coincidi� la directora de Eco Go, Marina Dal Poggeto: "En las �ltimas tres licitaciones no hubo colocaci�n de deuda en d�lares. Y el excedente de d�lares del programa financiero, que iba a dejar USD3.700 M para el a�o que viene, a priori ya no va a estar.

Ahora se pas� de decir que el programa financiero estaba cerrado a decir que hay una bazooka de USD75.000 M para enfrentar una corrida. Pasaste de estar a la ofensiva a estar a la defensiva. Cada dolar que se usa para intervenir en el esquema cambiario es un d�lar menos que queda para la deuda.

La intervenci�n en el mercado cambiario presiona sobre los precios de los activos. Es lo que pas� el a�o pasado".