El stock de títulos soberanos dólar linked en manos privadas ya alcanzó los niveles a los que llegó en la antesala de las elecciones de 2025, algo más de u$s 8000 millones y por eso la tasa del TZV26 llegó a los dos dígitos, volviendo muy atractivos los sintéticos de pesos, como se denomina en la jerga a cubrirse mediante contratos de futuros, de acuerdo a un informe de research elaborado por la consultora 1816. La cuenta la hacen estimando que el Banco Central tomó $ 3,4 billones en la rueda REPO de A3 y el Tesoro retirará solo $ 1 billón por la subasta. Tienen en cuenta las ventas del BCRA en el mercado secundario y lo que colocó el Mecon en la subasta. BCRA compra Esto le permite al BCRA seguir comprando dólares absolutamente todos los días, incluso aquellos en los que interviene para que no suba mucho el tipo de cambio. Puede discutirse si estas compras tan sistemáticas son por convicción (un giro significativo respecto a lo que manifestaban públicamente desde el Gobierno el año pasado), por compromiso con el FMI (tras incumplir por más de u$s 10.000 millones la meta de reservas de 2025), o por guiño al mercado internacional, que todavía no está dispuesto a financiar sin garantías al soberano a la tasa que al Ministerio de Economía quisiera. Van 100 ruedas Pero lo verdaderamente importante es que ya van más de 100 ruedas seguidas en las que el BCRA termina con saldo positivo en el MLC. Lo de los últimos días es especialmente interesante porque las compras del Central coincidieron con una clara señal de que el equipo económico no quiso que el dólar mayorista continúe subiendo, tras pasar de la zona de $ 1400 a casi $ 1450. “La intervención no se dio vía spot (de hecho, el BCRA siguió comprando), ni vía futuros (la posición short del BCRA bajó a casi cero tras el vencimiento del contrato de mayo, confirmó el vicepresidente Vladimir Werning hace unos días), sino vía venta de bonos dólar linked”, revela el paper. Volumen operado Si se basan en los volúmenes operados de dólar linked en el mercado local y en los datos monetarios (que reflejan que se están destruyendo pesos por motivos no identificados explícitamente por el BCRA), el Central probablemente haya vendido cerca de u$s 900 millones de TZV26 en 5 ruedas, hasta el martes inclusive. Si eso no impactó en la tasa de REPO, fue porque sigue habiendo un colchón de liquidez significativo del sistema. En este contexto en el que el BCRA compra dólares spot y (en los últimos días) vende cobertura cambiaria, en 1816 calculan que las reservas netas medidas bajo la metodología FMI subieron u$s 6800 millones en lo que va del año, lo que compara contra la meta anual de u$s 8000 millones. Próximos pagos En un mes se hace el pago de Globales y Bonares: casi u$s 4000 millones al sector privado, y la garantía del Banco Mundial y el BID que exceda los u$s 1854 millones en 2026 elevaría el target anual de reservas, definió el FMI en su último Staff Report. De este modo, no hay que perder de vista que el BCRA tendrá que seguir comprando divisas en el MLC para cumplir con el objetivo anual con el Fondo, salvo que finalmente se reabra el mercado internacional, que de todos modos a esta altura luce bien cumplible. Plan canje En cuanto a la estrategia de financiamiento del Gobierno, una de las novedades de esta semana fue que el Tesoro le canjeó al BCRA dos Boncer que tenía el Central en su poder por los Bonar AL35 y AE38 (le entregó un total de u$s 6652 millones de valor nominal entre ambos). El equipo económico no comunicó públicamente los motivos de la operación, pero desde la consultora 1816 sospechan que se hizo para aplicar como colateral en el rollover de los repos que tenían como garantía el Bopreal, que vence en octubre del año que viene.